Alleima (OTC: SAMHF) er en relativt ny virksomhed, da den blev udskilt fra Sandvik (OTCPK:SDVKF) (OTCPK:SDVKY) i andet halvår af 2022. Adskillelsen af Alleima fra Sandvik vil gøre det muligt for de første at realisere virksomheden- specifikke strategiske vækstambitioner og ikke blot være en division af den større Sandvik-koncern.
Alleima er producent af avanceret rustfrit stål, speciallegeringer og varmesystemer.Mens det samlede marked for rustfrit stål producerer 50 millioner tons om året, er den såkaldte "avancerede" rustfri stålsektor kun 2-4 millioner tons om året, hvor Alleima er aktiv.
Markedet for speciallegeringer er adskilt fra markedet for rustfrit stål af høj kvalitet, da dette marked også omfatter legeringer som titanium, zirconium og nikkel.Alleima fokuserer på nichemarkedet for industriovne.Det betyder, at Alleima fokuserer på produktion af sømløse rør og rustfri stålrør, som er et meget specifikt markedssegment (f.eks. varmevekslere, olie- og gas-umbilicals eller endda specialstål til køkkenknive).
Alleima-aktierne er noteret på Stockholms Fondsbørs under ticker-symbolet ALLEI.Der er i øjeblikket lige under 251 millioner aktier udestående, hvilket resulterer i en aktuel markedsværdi på 10 milliarder SEK.Ved den nuværende valutakurs på 10,7 SEK til 1 USD er den nuværende markedsværdi cirka 935 millioner USD (jeg vil bruge SEK som basisvaluta i denne artikel).Den gennemsnitlige daglige omsætning i Stockholm er omkring 1,2 millioner aktier om dagen, hvilket giver en kontant værdi på omkring $5 millioner.
Mens Alleima var i stand til at hæve priserne, forblev dets fortjenstmargener lave.I tredje kvartal rapporterede virksomheden om en omsætning på knap 4,3 milliarder SEK, og selvom den var steget med omkring en tredjedel i forhold til tredje kvartal sidste år, steg vareomkostningerne med mere end 50 %, hvilket førte til en fald i det samlede overskud.
Desværre steg andre udgifter også, hvilket resulterede i et driftsunderskud på SEK 26 mio.Tager man højde for væsentlige engangsposter (herunder spin-off-omkostninger forbundet med de facto-udskillelsen af Alleima fra Sandvik), var underliggende og justeret EBIT 195 millioner SEK, ifølge Alleima.Det er faktisk et godt resultat i forhold til tredje kvartal sidste år, som inkluderer engangsposter på SEK 172 millioner, hvilket betyder, at EBIT i tredje kvartal af 2021 kun vil være SEK 123 millioner.Dette bekræfter den næsten 50% stigning i EBIT i tredje kvartal af 2022 på en justeret basis.
Det betyder også, at vi skal tage nettotabet på SEK 154 mio. med et gran salt, da det potentielle resultat kan være break-even eller tæt på det.Det er normalt, fordi der er en årstidseffekt her: Traditionelt er sommermånederne i Alleim de svageste, da det er sommer på den nordlige halvkugle.
Dette påvirker også udviklingen af arbejdskapital, da Alleima traditionelt opbygger lagerbeholdninger i første halvdel af året og derefter tjener penge på disse aktiver i andet halvår.
Det er derfor, vi ikke bare kan ekstrapolere kvartalsresultater, eller endda 9M 2022 resultater, for at beregne ydeevne for hele året.
Når det er sagt, giver 9M 2022 pengestrømsopgørelsen et interessant indblik i, hvordan virksomheden opererer på et fundamentalt grundlag.Nedenstående diagram viser pengestrømsopgørelsen, og du kan se, at det rapporterede pengestrømme fra driften var negativt med SEK 419 millioner.Du ser også en arbejdskapitalakkumulering på næsten 2,1 milliarder SEK, hvilket betyder, at det justerede pengestrømme fra driften er omkring 1,67 milliarder SEK og godt 1,6 milliarder SEK efter fradrag af lejebetalinger.
Den årlige kapitalinvestering (vedligeholdelse + vækst) er estimeret til 600 millioner SEK, hvilket betyder, at den normaliserede kapitalinvestering for de første tre kvartaler bør være 450 millioner SEK, lidt mere end de 348 millioner SEK faktisk brugt af virksomheden.Baseret på disse resultater er det normaliserede frie cash flow for årets første ni måneder omkring SEK 1,15 mia.
Fjerde kvartal kan stadig være lidt vanskeligt, da Alleima forventer, at SEK 150 mio. vil have en negativ indvirkning på fjerde kvartals resultater på grund af valutakurser, lagerniveauer og metalpriser.Der er dog normalt en ret kraftig ordrestrøm og højere marginer på grund af vinteren på den nordlige halvkugle.Jeg tror, vi kan blive nødt til at vente til 2023 (måske endda udgangen af 2023) for at se, hvordan virksomheden håndterer den nuværende midlertidige modvind.
Det betyder ikke, at Alleima er i dårlig form.Trods midlertidig modvind forventer jeg, at Alleima vil være profitabel i fjerde kvartal med en nettoindtægt på SEK 1,1-1,2 milliarder, lidt højere i indeværende regnskabsår.Nettoindkomst på SEK 1,15 milliarder repræsenterer en indtjening per aktie på omkring SEK 4,6, hvilket tyder på, at aktierne handles til omkring 8,5 gange indtjeningen.
Et af de elementer, som jeg sætter mest pris på, er Alleimas meget stærke balance.Sandvik handlede retfærdigt i sin beslutning om at udskille Alleima med en balance på 1,1 milliarder SEK i kontanter og 1,5 milliarder SEK i kortfristet og langfristet gæld ved udgangen af tredje kvartal.Det betyder, at nettogæld kun er omkring SEK 400 millioner, men Alleima medtager også leje- og pensionsforpligtelser i sin præsentation af virksomheden.Den samlede nettogæld er estimeret til SEK 325 millioner, ifølge virksomheden.Jeg venter på den fulde årsrapport for at dykke ned i den “officielle” nettogæld, og jeg vil også gerne se, hvordan renteændringer kan påvirke pensionsunderskuddet.
Under alle omstændigheder vil Alleimas finansielle nettostilling (ekskl. pensionsforpligtelser) sandsynligvis vise en positiv nettolikviditet (selvom denne fortsat er underlagt ændringer i arbejdskapitalen).At drive selskabet gældfrit vil også bekræfte Alleimas udbyttepolitik om at udlodde 50 % af det ordinære overskud.Hvis mine estimater for FY 2023 er korrekte, forventer vi en udbytteudbetaling på SEK 2,2-2,3 pr. aktie, hvilket resulterer i et udbytte på 5,5-6%.Standardskattesatsen på udbytte for svenske ikke-residenter er 30 %.
Selvom det kan tage noget tid for Alleima virkelig at vise markedet det frie cash flow, det kan generere, ser aktien ud til at være relativt attraktiv.Forudsat en nettolikviditet på SEK 500 millioner ved udgangen af næste år og en normaliseret og justeret EBITDA på SEK 2,3 milliarder, handler virksomheden til en EBITDA, der er mindre end 4 gange dets EBITDA.Frie pengestrømsresultater kan overstige SEK 1 milliard i 2023, hvilket burde bane vejen for attraktive udbytter og yderligere styrkelse af balancen.
Jeg har ikke i øjeblikket en stilling hos Alleima, men jeg tror, der er fordele ved at udskille Sandvik som en selvstændig virksomhed.
Redaktørens note: Denne artikel diskuterer en eller flere værdipapirer, der ikke handles på større amerikanske børser.Vær opmærksom på de risici, der er forbundet med disse kampagner.
Overvej at tilmelde dig European Small-Cap Ideas for eksklusiv adgang til handlingsorienteret forskning om attraktive Europa-fokuserede investeringsmuligheder, og brug live chat-funktionen til at diskutere ideer med ligesindede!
Offentliggørelse: Jeg/vi har ikke aktie-, optioner eller lignende derivatpositioner i nogen af ovenstående virksomheder, og vi planlægger ikke at tage sådanne positioner inden for de næste 72 timer.Denne artikel er skrevet af mig og udtrykker min egen mening.Jeg modtog ingen kompensation (bortset fra Seeking Alpha).Jeg har ingen forretningsforbindelse med nogen af de virksomheder, der er anført i denne artikel.
Indlægstid: Jan-09-2023